出品｜公司盘考室IPO组开云·kaiyun体育

文｜曲奇

2025年12月9日，卧安机器东谈主再次向港交所递交招股书，向“AI具身家庭机器东谈主第一股”发起冲击。

这家由哈工大学友创立、李泽湘老师“镇守”的明星公司，一边是事迹的高速增长与行将扭亏的晨曦，另一边却是对日本阛阓以及对亚马逊平台的双重依赖。

“大疆教父”李泽湘的又一张牌

卧安机器东谈主于2015年在深圳诞生，首创东谈主是90后的李志晨，年仅34岁。2011年，李志晨从哈工大本科毕业后，进入新加坡南洋理工大学攻读电子学理学硕士学位。

2015年，李志晨与哈工大学友潘阳共同创立卧安科技(即卧安机器东谈主前身)，两东谈主还邀请哈工大其他学友林海州、刘国辉等东谈主加入团队。

滥觞，他们并莫得径直切入浩荡上的“东谈主形机器东谈主”，而是作念了一个看似不起眼的“Switch Box”——堪称全国上最小的自动开关安装。

2016年，这款家具在日本Kickstarter众筹平台上一炮而红，打算达成率朝上2000%。这款家具的收效让卧安找到了观点，作念能贬责本质痛点的“非东谈主形”家庭机器东谈主。

2018年，李志晨团队带领名目进入松山湖机器东谈主盘考院(XbotPark)孵化体系。而XbotPark的首创东谈主是李泽湘，曾创办固高技术，还孵化了大疆改动无东谈主机公司。

李泽湘不仅为卧安机器东谈主带来了资金，更带来了大疆的供应链资源和创业枢纽论。

在李泽湘的助推下，卧安机器东谈主马上迭代。从最先的“手指机器东谈主”(帮用户按开关)，到窗帘机器东谈主、门锁机器东谈主，再到如今搭载大模子的AI网球机器东谈主和伴随机器东谈主。

自2018年以来，卧安机器东谈主共完成6轮融资，2025年C轮融资后估值约40亿元东谈主民币，投资机构包括高瓴成本、源码成本等。

招股书浮现，李泽湘通过松山湖机器东谈主盘考院、盈湖智能及东莞蕴和对卧安机器东谈主系数持股12.98%，并担任公司非引申董事，为家具定位与行业趋势提供专科指导。

高增长背后的“盈利慌乱”

绽开最新的招股书，卧安机器东谈主交出了一份看似漂亮的“收货单”，何况进犯的是公司终于盈利了。

先看收入， 2022年至2024年，卧安机器东谈主营收从2.75亿元飙升至6.10亿元，复合年增长率高达49.0%。2025年上半年，公司营收3.96亿元，连接保持44.1%的同比增长。

再看毛利率，2022年到2024年，公司毛利率分手为34.3%、50.4%、51.7%，2025年上半年毛利率升至54.2%。瓦解期内，卧安机器东谈主的毛利率无间造就。最让投资者欣忭的是，2025年上半年，公司终于罢了了2790.3万元的期内溢利，扫尾了连续三年的亏蚀历史。

2025年上半年的扭亏为盈，对公司来说是一个重要的里程碑。但需要适当的是，卧安机器东谈主的盈利，部分原因在于公司压缩了当期用度。

2022年到2025年上半年，卧安机器东谈主销售用度率分手为37.18%、29.89%、28.18%、27%；研发用度率分手为22.49%、19.51%、18.37%、14.8%。无论是销售用度率如故研发用度率，均出现下滑。

财务方面的改善天然可喜，但咱们还需要透过数字的风景，具体看一下卧安机器东谈主的家具是否有较强竞争力。

卧安机器东谈主的营出入持为AI具身家庭机器东谈主系统家具，占收入约90%，家具包括门锁机器东谈主、窗帘机器东谈主、手指机器东谈主、感知与方案系统等。与价钱腾贵的东谈主形机器东谈主比拟，具身机器东谈主因产能裕如、期间锻真金不怕火，均价要低许多。

招股书中，卧安机器东谈主销售均价不及400元。比如，2024年，智能门锁机器东谈主平均售价338元，窗帘机器东谈主平均售价279元，手指机器东谈主平均售价126元。

一方面，这些家具单价低、毛利空间有限，必须靠巨大的销量来摊薄成本，这导致了其对渠谈的十分渴求。

另一方面，公司堪称是“各人最大的AI具身家庭机器东谈主系统提供商”，但这个阛阓的总盘子其实并不大。

据弗若斯特沙利文瓦解，2024年各人该阛阓界限仅为59亿元。比拟于千亿级别的智高东谈主机或电动汽车阛阓，这个赛漫谈花板昭彰。

家具结构，玩忽适度了卧安机器东谈主的念念象空间。

悬在头顶的

两把“达摩克利斯之剑”

卧安机器东谈主虽然是一家中国公司，但中国阛阓的收入占比却不及5%，公司95%以上的收入来自国外，其中仅日本阛阓就孝敬了近70%的收入。

瓦解期内，日本阛阓一直是卧安的第一大阛阓，2022年到2024年，日腹地区收入占比分手达到61.4%、62.3%和57.7%。2025年上半年，日本阛阓收入占比回升至67.7%。

这种十分单一的阛阓结构，带来了巨大的地缘政事风险和汇率风险(日元贬值)。一朝日本阛阓战略变动，或者只是是竞争敌手(如索尼、松下第原土巨头)推出同样家具，卧安的营收可能就会出现下滑。

淌若说阛阓依赖日本是“地域风险”，那么渠谈依赖亚马逊则是“活命风险”。

2022年到2024年，来自亚马逊平台的收入分手占总收入的81.9%、65.2%、64.2%。2025年上半年已经高达67%。

在跨境电商圈，“亚马逊依赖症”是通病。一朝平台法例转移、封号潮重演，或者流量成本激增，公司的利润空间将被一霎压缩。

虽然卧安也在布局线下零卖，但在浩大的线上销量眼前，线下渠谈的诞生还处于早期阶段，公司现在的命根子已经掌执在巨头手中。

本次IPO，卧安拟将召募的资金用于插足研发、造就品牌着名度、偿还IPO12个月内的部分未偿还银行贷款、补充一般营运资金。

这玩忽不错看出卧安机器东谈主的资金链有些弥留。

为了保管高速增长，卧安给与了较为的财务策略。公司通过将贸易应收款转让给银行进行保理融资，以此来疏导流动资金。

银行保理不错贯通为是企业用“利润空间”疏导“资金时分”和“流动性安全”的一种金融技巧。

这种“用来日的钱，赚今天的销量”的形式，在顺风时能放大收益，一朝销售回款变慢，公司将濒临巨大的现款流断裂风险。

卧安机器东谈主收效欺诈了亚马逊的流量红利罢了了出海解围，但也深陷于单一渠谈和单一阛阓的泥潭无法自拔。

李泽湘老师的加持开云·kaiyun体育，给了它光环和资源，但无法替它贬责交易骨子的问题：如安在不把统统鸡蛋放在一个篮子里的情况下，已经能适当增长。